莫里茨沒有聽聞過這樣的先例：有哪家公司在提供免費產品的同時，還能從風險投資人那里籌集資金。但幾秒鐘的橫向思考告訴他，雅虎的方案可能行得通。在莫里茨本人所從事的傳媒業中，很多成熟企業用的正是雅虎所提出的商業模式：廣播電臺和電視免費播放新聞和節目，然后通過收取廣告費用來攫取利潤。更重要的是，傳媒業的那幫人常用頑皮的名字來提供異想天開的故事情節。不守常規與獲得收益之間并無矛盾。有了這個類比，莫里茨比德雷珀更堅定地理解了雅虎的模式，他不僅對產品印象深刻，還想通了其未來的商業模式。

莫里茨一直在與楊致遠和費羅交談，但現在他從提問者的角色巧妙地轉變為投資顧問的角色。他知道他將面臨競爭，因為雅虎還在考慮兩家更大的互聯網公司美國在線和網景提出的收購要約。為了戰勝這些競爭對手，莫里茨問了一些敏感的問題，認真地傾聽他們的回答，并深入這些年輕研究生的內心。多年后，當被問及為什么選擇莫里茨而不是其他投資人時，楊致遠神秘地回答說莫里茨有“靈魂”。盡管莫里茨到訪時的開場白很差勁，但最終還是和他們建立了真正的連接。

1995年4月，紅杉資本向雅虎投資97.5萬美元，獲得其32%的股權。費羅和楊致遠各自保留25%的股權，其余的股權留給雅虎員工，包括莫里茨聘請的一位新的外部首席執行官。比爾·德雷珀的兒子蒂姆比莫里茨出手慢，但現在他變得很熱情，要求參與這筆交易。紅杉資本很堅決地拒絕了蒂姆，因為他們希望在這場投資中盡可能多地參與其中。

紅杉資本對雅虎的投資為20世紀90年代中后期風險投資行業的發展奠定了基調，那是互聯網蓬勃發展的時期，最終以科技泡沫的破裂而告終。投資那些對產品收取很少或不收取任何費用的公司，這一做法就像野火一樣在風險投資界蔓延開來。風險投資人對初創企業的評估不再根據其當年或次年的收入，而是根據他們的勢頭、吸引力、受眾和品牌。因為至少在理論上，這些無形的東西在未來可能會轉化為現金。

為了打造雅虎的勢頭，莫里茨將楊致遠定位為硅谷的代言人，這有點像喬布斯的再造，盡管楊致遠本人拒絕這種比較。作為20世紀70年代反主流文化的保衛者，赤腳的喬布斯開啟了個人電腦行業。在移民，尤其是亞洲移民開始在硅谷留下印記的時候，華裔美國人楊致遠成了一種新型創業方式的傳道者。他的照片經常出現在雜志上，照片里的他留著一頭濃密的黑色頭發，穿著學院式的斜紋棉布褲，臉上掛著一個咧著嘴、露齒的笑容。他在技術會議上就雅虎如何吸引在線用戶的策略進行了演講；他既是極客，又是營銷大師。1995年6月，楊致遠在一次聚會上大獲成功，與諸如鮑勃·梅特卡夫這樣的重量級人物成了朋友。“這將是第一個偉大的互聯網品牌。”他自信地說道。

一個上不了臺面的秘密是，雅虎除了打造品牌之外，別無他法，因為它算不上是一家技術公司。它沒有專利，也沒有多少工程學方面的優勢；它的目錄是通過瀏覽網頁和對網站進行分類拼湊起來的，而這其中的大部分工作都是手動完成的。它是對珀金斯定律的反面闡釋：因為雅虎不存在技術風險，便包含了巨大的市場風險，這是由于雅虎沒有技術方面的護城河保護它免受競爭對手的攻擊。更重要的是，由于雅虎所在業務領域的邏輯是贏者通吃，即互聯網用戶很可能傾向于使用單一的方式在網絡上搜索信息，因此競爭必然會特別激烈。贏家將獲得在線廣告收入的最大份額，而其他人只能獲得九牛一毛。

作為指數法則的極端版本，雅虎無法像傳統科技公司那樣行事。它不能簡單地發明一種產品，推廣它，然后依靠技術上的革新帶來銷售和利潤。相反，它必須保持比競爭對手更活躍的狀態，這意味著它必須營造出一種勢頭強勁的氛圍。在預測未來互聯網公司的動態時，一個危險的循環邏輯出現了，即雅虎增長的關鍵在于它必須保持增長。因此，雅虎早期在創收方面的成功并沒有轉化為利潤。為了繼續擴大業務，每一美元的廣告收入都必須重新投入營銷支出中。事實上，這一循環很快就被證明資金是不夠的。在從紅杉資本獲得約100萬美元融資的8個月后，雅虎就開始了新一輪融資。

傳統的風險投資人能看出雅虎是一家燒錢的企業，因為它沒有技術方面的保護，除了品牌之外沒有什么實質性的資產，因此他們可能會拒絕向雅虎持續提供資金。但到1995年底，傳統思維已經過時了。1995年8月，網景公司的上市揭示出互聯網的到來是如何改變游戲規則的：考慮到按指數法則增長的公司能帶來天文數字般的回報，不把賭注押在它們身上才是瘋狂的。更重要的是，網景公司和悠游網絡這樣的大項目已經被大學捐贈基金和養老基金注意到了，它們為此向風險投資領域注入了更多的資本。1995年，美國風險投資融資金額高達100億美元，而5年前這一數字僅為30億美元。硅谷的風險投資行業如此資金雄厚，對指數法則的增長邏輯又如此有信心，雅虎幾乎肯定會融到錢。

如果你不接受這1億美元，我將投向你的對手

在此背景下，一位投資人的出現恰逢其時。他叫孫正義，個子矮矮的，看起來有點像個創業者。他憑借一家名為“軟銀集團”（SoftBank）的軟件公司一舉成名，贏得了“日本的比爾·蓋茨”稱號。與出身特權階層的蓋茨不同，孫正義是白手起家的一個極端例子。他的家庭是在日本被邊緣化的朝鮮族的一員，他童年的住所是鐵路附近的一個棚屋，那里住著他和6個兄弟姐妹。盡管孫正義不幸的童年造就了他的傳奇，但也成為他的負擔。他的父親為了掩飾自己家族的朝鮮族身份，給兒子取了一個日本姓氏“安本”，這種恥辱迫使他在16歲時離家前往美國加利福尼亞州。“我將拿回我的姓氏，以證明所有人都是平等的。”他在離開時發誓。多年后，孫正義根深蒂固的“局外人情結”被同事認為是成就他非凡投資風格的關鍵。他像個孤注一擲的亡命之徒一樣投資，即使他的財產已達數十億美元。

1995年秋天，孫正義開始了第二次加利福尼亞州冒險之旅。第一次創業之后，他帶著加州大學伯克利分校的經濟學學位回到了日本，并在創辦軟銀的過程中積累了巨額財富。現在，他聽到了“互聯網淘金熱”的風聲，便把生意從日本轉移到美國。對于一個亞洲企業家來說，這是非常大膽的一步，因為對于一個沒有人脈的局外人來說，硅谷密集的人脈網絡是很難滲透進去的。但孫正義買下了一家美國科技出版商和一家美國領先的計算機領域會議組織公司的控制權，因此獲得了信息和人脈。這將有助于他發現下一個令人興奮的前沿領域。

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1995年11月，孫正義訪問了雅虎在芒廷維尤的新辦公室，這個辦公室距離斯坦福大學校園只有幾千米遠。楊致遠和費羅用油漆把墻壁粉刷了一遍，但費羅的工作空間很凌亂，里面堆滿了溜冰鞋、CD盒、喝光的飲料罐、舊的《微時報》（Micro Times）和一條藍格子的化纖毯子。費羅的專業工作可是為網絡空間帶來秩序啊！這是不是很有諷刺意味？辦公室的狀況讓他們很尷尬，楊和費羅提議帶客人去一家法國餐廳吃飯，但這個方案被孫正義婉拒了。他只想談正事。

在職業生涯的后期，孫正義以其融資和投資的殺伐決斷而名噪一時。2016年，當他策劃一個名為“愿景基金”的投資項目時，他在45分鐘內說服了沙特王儲投資450億美元。早在他遇到雅虎這個項目前，他的方式就已經如此直接。他想從雅虎分一杯羹，而雅虎想要他的資本。因此，沒有必要使談話復雜化。

孫正義讓費羅和楊致遠談談他們對雅虎的估值。兩位創始人初步提出的估值為4 000萬美元，而紅杉資本8個月前投資時的估值僅為300萬美元。孫正義毫不猶豫地答應了，他甚至比凱鵬華盈的約翰·杜爾更愿意付錢。“該死，我應該要得再高一點的！”楊致遠心想。

孫正義適時地領投了雅虎的B輪融資，其投資占雅虎該輪融資總額的一大半，而紅杉資本和路透社的占比則較少。但孫正義的行動才剛剛開始。1996年3月，他再次回到了雅虎的辦公室。

經過4個月的時間，雅虎“燒錢”成癮的毛病絲毫沒有好轉。雅虎的競爭對手——最著名的兩個搜索引擎Excite（埃克塞特）和Lycos（萊克斯），也在努力打造自己的品牌，雅虎必須保持領先。因此，費羅和楊致遠將500萬美元的B輪融資中的絕大部分資金用于營銷。就在此時，Excite和Lycos加倍下注：他們宣布了上市的計劃，以鞏固他們的營銷資金。為了保住自己的領跑者地位，雅虎請高盛來安排自己的上市計劃。

孫正義來到雅虎的辦公室時，還是和以前一樣瘦小、不太威嚴，但他帶來了“火箭筒”。他提議向雅虎投資1億美元，這在硅谷歷史上是前所未有的。作為回報，他想要公司額外30%的股權。

孫正義的出價表明，自他4個月前投資雅虎以來，雅虎的價值已經飆升了8倍。但令人驚訝的是，他開出的支票數額之大，在硅谷還從未見過如此手筆的風險投資。當時，硅谷的風險投資合伙企業平均籌集的資金通常在2.5億美元左右，這些企業不可能把約40%的資金投入到一個項目中。私募股權投資人和公司收購者有時會投資1億美元左右，但作為回報，他們希望獲得公司的全部控制權。相比之下，孫正義只會成為一個小股東，而且代價將是前所未見的。有軟銀的收入作為后盾，他可以投入的資金是雅虎剛成立時紅杉資本投資金額的100倍還多。

當孫正義拋出重磅橄欖枝后，楊致遠、費羅和莫里茨都沉默不語。楊致遠有些不知所措，他說他很高興，但并不需要這么一大筆資金。“致遠，每個人都需要1億美元。”孫正義反駁道。毫無疑問，孫正義是對的，至少在網絡爭奪品牌關注度的新時代是這樣。雅虎之所以準備上市，正是因為它確實需要資金。“想想你要付給網景多少錢才能讓你們成為其推薦的搜索引擎？”孫正義接著說。他指的是，網景作為行業領先的網絡瀏覽器公司，正在拍賣其網站上的推薦搜索引擎的權利。如果Excite或Lycos的財力比雅虎更雄厚，那么其中必有一家會抓住這個機會。

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楊致遠承認網景收費很高。因此他也承認，1億美元實際上是很有用的。在這個贏家通吃的新市場里，雅虎未來的增長取決于它能否持續快速增長。因此，它需要增長資本。問題是誰來提供這種資本。對于一家年輕的公司來說，要想籌集數千萬美元的資金，通常采用的方式是上市，而這正是雅虎計劃要做的。但現在，孫正義來了，這個非正統的日本局外人，似乎在血管里流淌著某種神奇的冷卻劑。毫不夸張地說，公司通常只有通過公開上市，加上私人投資才能籌集到孫正義開出的投資數額，更何況他已經準備好立即支付這大膽的出價。

莫里茨和雅虎的兩位創始人花了一些時間來思考該做何選擇。一方面，孫正義的提議是有誘惑力的，因為公開上市總是存在失敗的風險。但另一方面，高盛提出的上市價格對雅虎的估值足足是孫正義提議的兩倍。如果高盛能讓雅虎上市，新車報價5萬左右的，紅杉資本、楊致遠和費羅將賺得更多。，

在雅虎團隊做出決定之前，孫正義再次做出打破常規的行動。他要求莫里茨和兩位創始人說出雅虎的主要競爭對手。“Excite和Lycos。”他們回答。孫正義轉向他的一個副手命令道：“把名字寫下來。”然后他又轉身回到莫里茨和雅虎創始人身邊，告訴他們：“如果我不能投資雅虎，那我就會去投資Excite，然后徹底消滅你們。”

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對楊致遠和費羅來說，尤其是對莫里茨來說，孫正義的威脅恰恰表明：在互聯網搜索引擎的競爭中，只能有一個勝利者，因此，能夠開出1億美元支票的投資人選擇投資誰，誰就會贏得競爭。孫正義就像數字時代的教父，向莫里茨提出了一個他無法拒絕的提議。莫里茨后來決定，永遠不要再被有錢的投資人欺負了。

在征得孫正義同意后，雅虎團隊開始私下的交流。在只有團隊成員的討論中，莫里茨勸告兩名創始人，必須認真對待孫正義可能去支持競爭對手的威脅。沒有一個硅谷的資深人士會背叛他已經投資的初創企業，因為風險投資是一場重復的游戲，為了贏得信任，你必須尊重你所建立起的關系。但孫正義初來乍到，他不知道那些不成文的規則，因此硅谷的傳統無法限制他。

半小時后，三個人希望繼續談判，他們告訴孫正義會接受他的投資。但無論如何，他們都會繼續進行IPO。經過又一番協商，孫正義最終向雅虎投資了1億多美元。加上他在B輪融資中購買的股權，孫正義現在持有雅虎41%的股權，而紅杉資本的所有權被稀釋到了19%。費羅和楊致遠各自保留了17%的股權。

發起投資閃電戰，在數字時代點石成金

1996年4月12日，雅虎正式上市。當天雅虎的股價一飛沖天，第一天的收盤價足足是孫正義買入價的2.5倍。這是一筆驚人的財富：孫正義瞬間賺了超過1.5億美元。在雅虎上市之前，沒有一筆交易能讓紅杉資本賺到1億美元以上，這是唐·瓦倫丁押注思科時創下的紀錄。多年以后，莫里茨回憶起這一壯觀場面，他記得他當時在想：“在一個月、幾年，甚至幾十年的時間里，我們怎么可能從一項投資中贏得超過1億美元的回報？”但通過在雅虎上市前夕買入股票，孫正義在短短幾星期內就獲得了超過1億美元的收益，而且沒有經歷白手起家組建管理團隊的痛苦。風險投資行業被永遠地改變了。

這種變化分為兩種，一種是迅速而明顯的，另一種是緩慢而隱晦的。第一種更明顯的轉變發生在孫正義身上：他現在不僅在日本，而且在世界各地都很出名。利用自己作為數字時代點石成金者的新聲譽，手握成功投資雅虎所獲得的財富，他發起了一場令人驚嘆的投資閃電戰，不停地從沙子中挑選出寶石。套用對沖基金的話來說，他并不關心超額收益，即一個有經驗的投資人通過選擇正確的股票而獲得的回報。他只關心市場風險和在市場中可以獲得的利潤。一位負責管理孫正義基金的年輕人回憶說，1996年至2000年，孫正義至少押注了250家互聯網初創企業，這意味著他保持了一個近乎瘋狂的速度，大約每星期押注一家，這個速度是普通風險投資人的10倍，甚至20倍。這段時間，同一個人會同時出現在30多家公司的董事會上。“我沒有經驗，不知道這有多瘋狂。”孫正義的一名副手后來回憶道。

第二種更為隱晦的轉變發生在紅杉資本內部。在雅虎上市后，唐·瓦倫丁和他的同事們變得緊張了起來。要知道，雅虎的估值在一年的時間里從零漲到了6億美元，即便是資歷再老的風險投資公司也會想要保住當前的收益，盡早賣掉股票。莫里茨后來回憶說：“每個星期，每個人都在關注雅虎的股價，感嘆它上漲的勢頭有多荒謬、多么不合理，又擔心如果它崩潰了會發生什么。”但莫里茨本人卻持相反的觀點。看到孫正義在以折損紅杉資本的利益為代價賺了這么多錢，他決定繼續持有雅虎剩余的股權：如果能成為贏家，就會獲得更大的好處。紅杉資本在雅虎的A輪和B輪投資在其首個交易日后上漲了約60倍。但是倍數在銀行賬戶里并不作數，從金額來說，紅杉資本從雅虎賺的比孫正義少。

莫里茨開始將投資雅虎的經歷視為紅杉資本發展之路上的一個轉折點。當時正值唐·瓦倫丁退休，莫里茨剛剛嶄露頭角的時候，他和同期成熟干練的道格·萊昂內（Doug Leone）一起擔任紅杉資本的領導者。在紅杉資本，老一代的領導者大多出生于經濟大蕭條時期，在第二次世界大戰中成長起來。他們一直生活在對失去一切的恐懼之中，因此對待投資比較保守。對此，莫里茨認為：“如果你害怕失去一切，往往會過早地放棄籌碼。”在投資蘋果公司的案例中，瓦倫丁在首次公開募股前出售了所有股權，實現了快速盈利，但這種做法也讓他的共同投資人失去了從蘋果公司上市中獲得更豐厚回報的機會。相比于保守派的領導者，莫里茨成長于戰后繁榮時期，在成長過程中順風順水，沒有經歷過什么挫折與困難：他出生于威爾士，先后就讀于牛津大學和賓夕法尼亞大學沃頓商學院，之后入職紅杉資本。現在，在40歲生日剛過不久，他就在雅虎押下了巨額投資。與老一代相比，他和同時代人不太愿意去擔心那些可能發生的失誤。“我認為，紅杉資本的一個巨大變化是，我們一直在嘗試清醒地想象，那些被我們寄予厚望的公司如果發展得一切順利，會發生什么？”莫里茨說。

對雅虎的投資體現了紅杉資本內部的這種文化沖突，這是一種謹慎的保守派與樂觀的繼任者之間的沖突。莫里茨抓住了這個機會，為自己的長期計劃做了充分的準備。他向合伙人施壓，要求他們循序漸進地分配雅虎的股票。他提醒他們，投資思科所帶來的最大收益是在幾年之后才出現的：在1990年上市時，思科的市值為2.24億美元；而到了1994年，這一數字已飆升至100億美元。通過贏得這場爭論，莫里茨確保了對雅虎股票的最后一次分配將推遲到1999年11月，并在公司內部鞏固了自己的權威。到了1999年11月，雅虎的股價已漲至每股182美元，足足比上市時的價格高出14倍。正是這種等待，讓紅杉資本從投資雅虎上所獲得的收益超過了之前所有投資的總和，甚至是其從投資思科所獲收益的10倍以上。談起成功秘訣，莫里茨簡潔地說：“就是要學會有一點兒耐心。”

但真正的影響和啟示是更深層次的。得益于對雅虎的投資經歷和孫正義的示范作用，莫里茨認識到，風險投資企業必須根據情況不斷調整策略。同時，巨額的成長型投資會賦予風險投資人創造大型商業帝國的能力，這意味著他們不能再將目光僅僅局限于硅谷，而是要看得更遠。后來，紅杉資本將這些經驗高效地運用于實戰中，獲得了在風險投資業務中無可匹敵的優勢地位。

競爭者出現，風險投資理念回溯本源

當孫正義在硅谷嶄露頭角時，與之形成鮮明對比的競爭者出現了：這是一家名為“基準資本”的風險投資合伙企業。基準資本的三位創始人，布魯斯·鄧利維（Bruce Dunlevie）、鮑勃·凱格爾（Bob Kagle）和安德魯·拉奇勒夫（Andrew Rachleff），都曾在硅谷的其他風險投資公司工作過；另一位創始人是凱文·哈維（Kevin Harvey），他曾在硅谷創立過一家軟件公司，并把它賣給了蓮花發展公司。基準資本采用專家型投資風格，且其被投公司在地理位置上非常集中，也就是說，基準資本的業務優勢在于深耕當地而非向全球拓展，這意味著它的商業模式與軟銀模式大相徑庭。此外，基準資本的投資模式注重精準靈活而非巨額投入：該企業故意將其第一只基金的規模定得很小，其資金總額僅為8 500萬美元，甚至可能低于孫正義開給任意一家公司的支票金額。基準資本在招股說明書中堅稱：“上帝并不會站在擁有大量軍火的人的一邊，而是會站在射得最準的那一邊。”

基準資本的創始人們相信，通過保持精簡和專注，他們已經開發出了一個“從根本上更好的投資架構”。首先，基金規模小意味著他們會仔細評估每筆交易：他們的目標是獲得超額收益，而不是承擔市場風險。其次，小的基金規模還能確保每位創始人只在少數幾個董事會任職，從而集中精力幫助投資組合中的每個公司增加價值。再次，小的基金規模也會促進4位合伙人之間的友誼：盡管風險投資行業以單一的男性文化為主導，充滿競爭，但基準資本的團隊氛圍卻十分和諧，團隊成員間保持著高度的統一性。最后，選擇建立小規模的基金顯然不是因為軟弱，如果愿意的話，基準資本本可以籌集到更多的資金。但為了彰顯其的實力，他們宣布將保持其基金的高額回報率，超過20%的行業回報率標準。基準資本還對其所管理的資金收取相對較低的管理費。公司合伙人們希望根據結果獲得報酬，而不僅僅是聚斂錢財。

一些風險投資公司認為，只要選對了交易，工作就完成了90%，至于培訓企業家那是之后的事情。但基準資本的合伙人傾向于將二者同等看待，他們認為滿懷信心地確定該投哪個項目通常是不可能的，因為風險投資的本質就是其中大多數投資都會血本無歸。因此，為了確保創造超額收益，基準資本不得不與企業家們并肩作戰，深入每一項工作。基準資本的一位合伙人笑著說：“我已經深入其中，幾乎看不到天空。”持懷疑態度的人可能會反駁說，基金的業績是那些最優秀的創業者，也就是那些能打出本壘打的人所創造的，這些項目幾乎不需要投資人投入時間和精力，而把時間花在較差的創業者身上其收益是九牛一毛。但基準資本的合伙人們拒絕接受這種失敗主義的想法，因為他們堅信，只要你堅持幫助創業者，明顯落后的人也可能會成為贏家，奇跡有時會發生。更重要的是，如果你在困難時刻沒有放棄創業者，將會獲得忠誠的聲譽，也將因此得到回報，因為其他企業家會因為好的聲譽涌向你。

深入被投公司的管理有助于你與企業家共情。即使知道自己可能是錯的，你也必須給出建議，而且必須巧妙地與人溝通。選擇正確的時機也是技巧的一部分：當別人聽不進去的時候，提供建議是沒有意義的，所以你必須在其真正需要指導的時候抓住機會。風險投資是什么？布魯斯·鄧利維曾經思考這個問題，他舉了一個例子：“星期五下午6點15分，你坐在辦公桌前，正整理行裝準備回家，這時電話響了。你所投公司的首席執行官可能會說：‘你有時間嗎？我的人力資源副總裁正在和秘書幽會；此外，工程副總裁想辭職，因為他的妻子不喜歡住在這里，他要搬回北卡羅來納州；而且我必須解雇那個謊報業績的銷售人員；我剛去看了醫生，我的身體也有些問題；還有，我想我需要做一次產品召回……’而這時，作為風險投資人，你只會說：‘你想讓我現在就過來，還是明早一起吃早飯？’”

盡管凱格爾接受過工程培訓，也有美國中西部汽車行業的工作背景，但他還是樂于支持那些與這兩項都沒有任何關系的公司。在成為基準資本的聯合創始人之前，他曾試圖說服自己之前的合伙人投資一家位于西雅圖的咖啡連鎖店，這家連鎖店就是后來大名鼎鼎的星巴克。還有一次，他看到一家叫堅寶果汁（Jamba Juice）的連鎖店外面排著長隊，于是取消了那天上午的行程，而去采訪店里的員工和顧客。在基準資本成立后，凱格爾在科技領域和零售領域之間來回探索。與阿克塞爾專攻某一領域的專家不同，他拒絕停留在單一的賽道上；如果說他在投資中最看重什么的話，那一定是人性。1997年，凱格爾偶然發現了一家結合了他所有投資偏好的公司，這是一家科技公司，同時也是一家零售公司，更重要的是它重視人的作用。這也是后來被風險投資人稱為“自有網絡效應”的第一個例子。

從eBay獲取10億美元回報

這家混合型公司的創始人是一位名叫皮埃爾·奧米迪亞（Pierre Omidyar）的軟件工程師。奧米迪亞出生于巴黎，父母是伊朗人，他是另一位將在硅谷留下印記的移民；到目前為止，移民約占硅谷科學和工程勞動力的1/3。奧米迪亞扎著馬尾辮，留著凡·戴克式的胡子(43)，戴著一副眼鏡，沉浸于早期互聯網反階級主義的文化中。讓他有些懊惱的是，他之前曾在一家初創企業工作，它旨在幫助知名企業擴大網上銷售量；而這么做的結果是，這些企業的管理不僅沒有民主化，其領導層反而因此鞏固了權力。因此，為了抵消他的罪惡感，奧米迪亞設計了一個二手物品在線拍賣平臺，并且這個平臺是免費的，任何人都可以使用。對他而言，這是一種贖罪的形式。

奧米迪亞喜歡把平臺的買家和賣家看作一個社群，而不僅僅是一群自私自利的交易商。他建立了一個反饋系統，允許買賣雙方相互評價，因為他覺得這會使雙方相互體諒。他還增加了一個公告板，用于分享如何上傳圖片等技巧。同時，社群的新成員會在公告板上發布他們的問題，有經驗的人會自愿花時間來回答。1996年2月，當他的拍賣網站流量超過了他的互聯網賬戶限制時，奧米迪亞呼吁用戶幫助他籌集流量升級的費用。這一呼吁是以善意為前提的：賣方受邀將其收入的一小部分分給奧米迪亞，但這并不是強迫性的。很快，奧米迪亞對人性本善的看法得到了證實：支票如涓涓細流般漸漸增加，然后如洪水般涌來。到年底，奧米迪亞每月的收入超過了40萬美元。

奧米迪亞辭掉了日常工作，雇了兩個人來幫他。他清了清網頁界面上與拍賣無關的內容，并將他的拍賣平臺命名為“eBay”（億貝）。該平臺用戶的月增長速度達到了40%，但更令人印象深刻的是推動其發展的背后力量。與雅虎在營銷上投入大量資金的商業模式不同，eBay的營銷預算為零。相反，它的瘋狂擴張是受到梅特卡夫定律的推動：隨著其拍賣網絡規模的擴大，其價值也呈指數級增長。eBay上的賣家越多，就會有越來越多喜歡買便宜貨的人使用eBay；同理，買家越多，賣家也就越多。此外，傳統電信網絡是由各種公司生產的路由器和交換機連接在一起形成的，平臺需要支付各類中間設備的費用；而與之不同的是，eBay能獲得100%的拍賣傭金，它完全是從網絡效應中獲利的。更重要的是，它是該網絡的所有者。

由于這種自我強化式的增長，它可以在內部積累自己的資本，每個月，大約有一半的收入變成了利潤，因此eBay不需要風險投資的資金。然而，這種增長所帶來的管理壓力超出了它的管理者的能力。奧米迪亞和他的兩個朋友還沒有具備引領一個完全靠自己加速發展的企業的能力。為了尋求管理方面的指導，奧米迪亞向那位曾經幫助eBay獲得成功的顧問求助，這人便是基準資本的聯合創始人布魯斯·鄧利維。

鄧利維身材魁梧，但舉止平易近人，他有力地證明了基準資本的宗旨：幫助陷入困境的創始人在未來獲得回報。他總是非常認真地親自為被投公司提供咨詢，甚至將培養一個企業家比作培養一個孩子。他經常對這些企業家說：“在接下來的幾年里，你的生活將會有所不同。”有一次，鄧利維被人哄著講了一個他希望被人記住的故事，他談到了一個成功的創業者。因為該創業者的公司的發展已經超出了他自身的能力范圍，所以鄧利維不得不解雇了他。但幾年后，這個成功的創業者在經過了歷練并提升了能力之后欣然接受了另一家由基準資本投資的初創企業的邀請，去擔任首席執行官一職，并表示自己一直很感激鄧利維能夠公允地對待他。同樣，在鄧利維的幫助下，奧米迪亞從一條黑暗的隧道中看到了光明，他對鄧利維的“以人為本”理念的感受更加強烈。這之后，他總是定期去拜訪鄧利維。

臨近見面時，鄧利維說服凱格爾也來參加，他認為凱格爾是基準資本里那個喜歡投資零售行業的人。奧米迪亞來的時候沒有帶幻燈片，而是計劃展示他的拍賣網站；畢竟，這個網站是一個罕見的東西，一個能賺錢的互聯網資產。但是，由于網絡瀏覽量過大，eBay的服務器崩潰了。為了把奧米迪亞從尷尬中解救出來，鄧利維向他道歉：“是我們的網絡連接狀況不太穩定。”

凱格爾懷著懷疑的心情離開了會議。后來，他查看了eBay的網站，發現它的頁面驚人地粗糙：頁面使用的是系統默認字體，沒有顏色，只有幾行單調的清單。但當凱格爾仔細觀察時，他的看法改變了。他喜歡收集手工雕刻的魚餌，而這個網站上正在拍賣很多精美的魚餌，其中有一件還是他家鄉密歇根的一位雕刻師制作的。凱格爾被這只魚餌吸引住了，他競了一次標，結果輸了。但他意識到，這些產品會與大腦中的某些東西產生聯系并激發出某種感覺。毫無疑問，這些產品像魚餌一樣鉤住了他。

凱格爾在公司外面又約了奧米迪亞見面。作家蘭德爾·斯特羅斯（Randall Stross）通過出色的細節描寫，再現了基準資本的這段早期的投資故事，形象地刻畫出了奧米迪亞對“社群”概念的關注：每隔一句話，奧米迪亞就會談到eBay的社群。他向凱格爾介紹他關于如何建立社群，用戶如何通過社群學習以及如何維護社群的構想。其他風險投資人聽到同樣的介紹后，應該會很快結束對話。“什么社群？”他們中的一些人會這樣說。當時，還有一些人嘲笑這種以10美元“戰利品”為基礎的像跳蚤市場一樣的生意，一些人甚至稱之為“豆豆娃交易網站”(44)。但是對“以人為本”的生意的投資偏好，讓凱格爾捕捉到了奧米迪亞想要建設在線網絡社群的想法。他確信，奧米迪亞是個擁有好想法的人。此外，作為一個同時投資零售和軟件領域的風險投資人，凱格爾有天然的優勢。零售業務幾乎就全部圍繞與客戶建立聯系展開，將客戶視為一個社群是實現這一目標的好方法；而軟件企業早就明白網絡效應的力量。對軟件人所稱的“網絡”而言，奧米迪亞口中的“社群”可能只是對其的另一種稱呼。網絡效應解釋了為什么網景公司能為約翰·杜爾創造財富，也解釋了eBay為什么會爆炸式增長。

eBay的增長速度也給基準資本的其他合伙人留下了深刻的印象。“當公司呈指數級增長時，這一趨勢不會突然停止。”安德魯·拉奇勒夫后來觀察到這一點，并補充說，“真正告訴風險投資人是否可以支持某家公司的是‘二階導數’，即公司銷售額增長率的變化。”因此，在同事們的支持下，凱格爾提出向eBay投資670萬美元，他對該公司的估值約為2 000萬美元。

如果奧米迪亞的目標僅僅是獲得財富，他可能會拒絕凱格爾。他曾收到一家報刊集團的競爭報價，其提出以5 000萬美元的估值收購eBay。但奧米迪亞對凱格爾的喜愛程度不亞于他對鄧利維的喜愛，他和雅虎的其他創始人一樣，選擇了那位看似理解他的風險投資人。當這筆投資完成，基準資本將資金匯到他的銀行賬戶時，奧米迪亞沒有動它們。因為他更需要是凱格爾的人脈和建議，而不是資金。

凱格爾的第一步計劃是為eBay尋找一位職業經理人。當時，招聘合適的人才已越來越被認為是風險投資人的一項核心技能，這僅次于擁有商科或工程方面的專業知識。他咨詢了基準資本最近新招募的第5位合伙人大衛·貝爾尼（David Beirne），后者此前曾與人共同創立了一家高管獵頭公司。貝爾尼高度評價了玩具公司孩之寶（Hasbro）的總經理梅格·惠特曼（Meg Whitman）。巧合的是，凱格爾也有一位商學院的朋友推薦她。對這位玩具公司主管的了解越深入，凱格爾越覺得她是這個職位的完美人選。惠特曼懂得如何最大限度地發揮零售品牌的作用。正如凱格爾所說，她對“什么是影響客戶體驗的情感成分”擁有一種近乎本能的判斷力。

就像當時巴里斯聘用西奇莫爾一樣，眼前的問題在于凱格爾要如何說服一位出色的高管跳槽到一家默默無聞的初創企業。在基準資本投資eBay之前，奧米迪亞曾試圖吸引外部高層管理人員加入eBay，但沒有人愿意到“跳蚤市場”來冒險。然而，現在奧米迪亞已經得到了基準資本的投資，而基準資本也準備為其提供與貝爾尼的高管獵頭公司拉姆齊-貝爾尼（Ramsey Beirne）同等的服務。基準資本和拉姆齊-貝爾尼的聲望促使惠特曼同意會面。因為如果她將來想找一份新工作，她可能也需要和獵頭建立關系。

惠特曼在西海岸待了一天，見了凱格爾和奧米迪亞。正如凱格爾所強調的，eBay的增長是真正的指數級增長，她對此很感興趣。在第二次來訪時，她注意到eBay的另外一些特質。與其他零售商不同，eBay沒有庫存，沒有搬運和運輸成本，也沒有倉儲的麻煩。因此，它的利潤率將會非常可觀。

惠特曼第三次來訪是和她的家人一起。為了勸她加入，凱格爾邀請惠特曼和她的家人到他家共進晚餐。惠特曼的丈夫是一位頗有成就的外科醫生，他曾對eBay的前景表示懷疑。凱格爾盡力讓他放心：這對夫婦有兩個兒子，所以凱格爾將禮袋送到他們住的酒店，確保兩個男孩都收到了一頂斯坦福大學的帽子。惠特曼夫婦想知道西海岸的生活將會是什么樣子的，凱格爾就讓他們和一位房地產經紀人一起，去看了看一些有吸引力的住宅區。在下一次的基準資本合伙人會議上，凱格爾匯報了他所做的努力，以及一個增加勝算的助力因素。據惠特曼說，她的一個兒子曾認為凱格爾13歲的女兒很可愛。“我感覺很順利。”凱格爾對他的同事們說。

不久之后，惠特曼認為eBay為她提供了一個可能再也不會遇到的機會。她不顧孩之寶的同事和老板的勸阻，舉家遷往西海岸，加入了這家在她的圈子里沒人聽說過的公司。

1998年9月，eBay如期上市，其股票價格定為每股18美元。在第一個交易日收盤時，其股價達到了每股47美元。然后，在經歷了一些令人不安的震蕩后，10月底它的股價達到了每股73美元，它的上升趨勢甚至比雅虎還要引人注目。在紅杉資本，巨額未兌現的利潤導致了企業中兩種文化的深刻分歧，而在基準資本，他們對此的表現完全不同，他們最初的反應竟是開玩笑。貝爾尼說：“我的天哪。”“上漲才剛剛開始。”鄧利維預測道。隨后，貝爾尼問道：“我們現在能賣了嗎？”“如果你想超低價出售，可以賣。”鄧利維回答說。“我可沒那個膽量。”貝爾尼笑著說。接著有人叫道，凱格爾絕不會出售eBay的股份，除非它的估值達到通用汽車的水平。大家聽到后哄堂大笑。

eBay的股價繼續像火箭一樣飆升。11月9日，該股股價收于103美元，第二天，它達到了131美元。金融評論家們難以對此做出評價。有人寫道：“這就像看著所有你能想到的令人著迷又令人困惑的荒謬事件，全都集中在一個巨大的異常事件中，如同看著強力棒球擊球手馬克·麥奎爾（Mark McGwire）蒙著眼睛走上本壘板，連續打出400個本壘打。”“那些安排該公司以每股18美元的價格上市的銀行家們，”這位評論家接著說，“隨后又密集發布看漲分析師的報告，這就是在當著你的面進行股票炒作。否則，他們怎么會在6星期前還說eBay值18美元每股，現在卻說，‘哎呀，我們犯了個錯誤，它值130美元每股。’”

現在，就連基準資本的合伙人也感到頭暈目眩。“這太瘋狂了。”凱格爾驚嘆道。當然，不像其他互聯網寵兒，如電子零售商亞馬遜，eBay的確是盈利的。但就市盈率而言，eBay的股價確實高得驚人。

凱格爾與星巴克創始人霍華德·舒爾茨（Howard Schultz）進行了磋商，他將舒爾茨招進了eBay的董事會。他們兩人都同意，這樣高額的股價最終會帶來麻煩；它注定會崩潰，使最近新招的eBay員工所擁有的員工股變得一文不值，這會讓eBay難以留住人才。然而，市場并不會關心eBay員工的士氣，到1999年4月，該股股價已飆升至600美元以上。

當月晚些時候，基準資本終于出手了部分股票。eBay的市值達到了210億美元，這讓基準資本所擁有的股權價值達到驚人的51億美元。這份幸運不僅讓紅杉資本與凱鵬華盈的投資回報記錄相形見絀，甚至還遠遠超過了孫正義的最大盈利金額，尤其是它的投資本金只有670萬美元。基準資本小作坊式風險投資風格的成功讓風險投資人備受鼓舞。誰說一定需要開出超大規模的成長型投資支票，還非得為公司的亞洲乃至全球戰略費心才能獲得豐厚的回報？

值得注意的是，eBay并不是基準資本這一投資模式僅有的勝利。一家名為“紅帽”（Red Hat）的軟件分銷商為基準資本創造了超過5億美元的收益；另一家名為“Ariba”（埃銳巴）的在線辦公用品銷售公司為其創造了超過10億美元的收益。到1999年年中，基準資本已經籌集了3只基金，累計投入金額達2.67億美元。但在那年夏天的上市潮之后，該投資組合的價值超過了60億美元，是投入資本金額的25倍。不管孫正義的成功案例傳達出了什么信息，回歸本源的風險投資理念顯然正在蓬勃發展。

后來，這兩種風險投資理念的競爭一直持續著。基準資本的合伙人以傳統風險投資人喜歡的方式進行風險投資，他們明智地評估初創企業，與創業者并肩作戰，并充當開明的顧問。而孫正義主張的是一種不那么優雅但勢如破竹的做法：他魯莽行事，似乎對風險毫不在乎，把監督公司的具體工作委托給別人。然而，盡管基準資本在資本配置上更為謹慎，但它創造的財富卻相對較少。相比之下，盡管孫正義的投資組合在2000年科技泡沫破裂時大幅下挫，但事實證明，這一挫折只是暫時的。此外，孫正義的方法還會迫使其他人效仿。正如莫里茨所意識到的，你必須配合孫正義的做法，否則他就會讓你得到教訓。就連基準資本的合伙人也受到了孫正義的理念的影響。在刻意籌集了3只規模較小的基金之后，他們籌到了一筆1.75億美元的巨額資金。這讓他們意識到，他們也許應該徹底拋棄原有的投資理念。

1999年夏天，大衛·貝爾尼在一次合伙人會議上提出了這個問題：“我認為我們應該籌集10億美元。我是認真的。”拉奇勒夫表示贊同，他說：“軟銀正在籌集更多的資金。如果我們不準備反擊，就會被擊敗。”貝爾尼繼續說：“不帶球棒就不能上球場。我們會輸掉比賽的。”

凱格爾有些猶豫，他認為一只金額巨大的基金可能會帶來麻煩。如果你給創業者太多的錢，他們會失去重點，嘗試太多的事情，資源會被浪費。“我們可能會過度投資，”他說，“我不想跟隨其他投資人一起進入砸錢時代。”

“可我們需要錢來運作。”拉奇勒夫重申，軟銀集團和牛市行情正在推高初創企業所期望籌集到的資金數量。他強調：“我對電信公司的每筆投資金額都不能低于1 000萬美元。這是談判籌碼。”鄧利維指出，如果單筆交易的價格上升，小型基金只能持有少數幾家公司的股權，這將使基金的投資組合喪失多樣性，十分危險。他傾向于支持籌集10億美元的基金，因為盡管“我們知道規模其實并不重要，但有些人會把它視為江湖地位”。

最終，基準資本為其1999年所設立的新基金籌集了10億美元，這是4年前其為第一只基金募集資金金額的10倍以上。這家合伙企業也曾在英國和以色列進行過類似的嘗試，但都以失敗告終。他們還曾試圖像孫正義那樣投資：在一家名為“1-800-Flowers.com”的電子零售商上市前夕，他們對其投資了1 900萬美元，但很快就賠了錢。盡管基準資本可以選擇通過關閉其海外子公司，并放棄在上市前押注的方式降低失敗風險，但其仍舊身處有關募資規模的困境之中。在隨后的幾年里，基準資本一再發現有不計后果的成長型投資人斥資數千萬美元，從他們投資的公司中奪取了實際控制權。由于無法籌集到同等規模的資金，基準資本沒有足夠的財力來保護初創企業不受大資本的侵蝕。在兩個臭名昭著的案例——網約車公司優步和辦公室租賃巨頭WeWork的投資競爭中，基準資本都經歷了被踢出局的痛苦，這就是小作坊模式的局限性。

風險投資箴言

·投資那些對產品收取很少或不收取任何費用的公司，這一做法就像野火一樣在風險投資界蔓延開來。

·紅杉資本從投資雅虎上所獲得的收益超過了之前所有投資的總和，成功秘訣“就是要學會有一點兒耐心”。

·成長型基金支票部分替代了上市。

·巨額的成長型投資會賦予風險投資企業家創造大型商業帝國的力量，風險投資企業也從超本地化的業務模式轉變為更具全球視野的業務模式。

·別停留在單一的賽道，試著去營造“自有網絡效應”。

The Power Law