1月24日，途虎養車正式向港交所遞表。在數字經濟成為國家長期戰略的背景下，作為中國領先的線上線下一體化汽車服務平臺，途虎的上市啟動無疑吸引了市場的目光。

汽車服務行業快速發展，途虎是佼佼者

汽車配件oe查詢平臺，汽車服務行業的自然增長，和IAM服務供應商（獨立售后）對授權經銷商的加速替代趨勢，為IAM服務供應商的發展提供了長期增量市場。

根據灼識咨詢報告，2020年中國汽車服務市場（包括汽車維修及保養、洗車及汽車美容）規模已達1萬億元，同時受中國汽車保有量持續增長，保有乘用車行駛里程不斷增加，以及車齡不斷提高等因素影響，預計中國汽車服務市場規模將持續擴容，在2025年或達1.7萬億元，年復合增長率為10%。

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此外，從汽車服務商結構來看，目前中國汽車服務門店主要由獲授權經銷商和IAM服務供應商經營。按2020年GMV計，獲授權經銷商是線下汽車服務市場的絕對大頭，占比為59.5%。但考慮到獲授權經銷商服務價格普遍偏貴，服務覆蓋區域也有限，隨著我國汽車服務需求的增長，更具性價比和服務效率的IAM服務商有望步入發展快車道，到2025年，IAM服務商GMV將占到汽車服務市場的54.1%。

聚焦到阻礙汽車服務市場發展的痛點問題，2020年，中國獲授權經銷商門店約30，000家，IAM門店約684，000家，服務的分散化、碎片化導致汽車服務門店具有服務質量的難以把控、供應鏈服務無法形成規模效應、以及履約效率的低下等亟待提升的問題。因此，中國汽車服務市場在客戶服務體驗、供應鏈和履約等方面提升空間大。

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例如，途虎有著超過900名人員的研發團隊，并擁有中國最大且最準確的汽車配件數據庫，涵蓋239個品牌，超過44，000款車型，匹配準確度高達99.94%；履約基礎設施方面，截至2021年9月底，途虎共運營42個區域配送中心和374個前端配送中心，物流解決方案覆蓋中國300多個城市。強大的內部研發實力和履約基礎能力，是途虎得以不斷提升服務質量和效率，吸引更多用戶的底氣。

截至2021年9月底，途虎平臺擁有7，280萬注冊用戶；截至2021年9月底止過去12個月，途虎平臺擁有1，390萬交易用戶，同比增長35.6%；2020年9月，途虎復購率高達62.9%。

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長期而言，途虎通過創新技術和優質服務，連接車主用戶和產品供應商，將形成經典的飛輪效應。首先客戶體驗的不斷提升可為途虎平臺帶來更多用戶流量，而用戶流量的增加則可提升途虎在供應鏈采購上的議價能力，也可利用規模優勢攤薄途虎履約基礎設施建設的成本，利好公司長期盈利能力的增長。

主營業務穩步增長，計提大額虧損預示公司價值快速上升

根據招股書顯示，途虎2019年，2020年和2021年前九個月分別虧損了34億，39億，和44億，但事實上，該虧損并非是途虎經營層面的惡化導致。從下表中不難看出，途虎的經調整凈虧損率呈逐年下降趨勢，2019年，2020年和2021年前九個月，途虎經調整凈虧損率分別為14.7%、11.1%和10.7%，這得益于毛利率提升，在營銷費用及管理費用的穩定，預期未來公司長期的財務狀況將持續向好。

而基于VIN(車輛統一識別代號)的編碼規則和排序組合算法（EPC，電子配件目錄）所構成的規劃化標準化汽車配件數據庫，即汽配標準數據庫。車通云，是后起之秀，2014年開始做數據研發，可以通過這套系統查詢VIN碼，配件編碼，通用零。

例如，企業募資協議中若規定可轉換可贖回優先股的轉換價格為10元/股，當企業市場價格達到20元/股時，對于企業而言，向優先股持有人支付股票，就會形成-10元/股的價值倒掛，故在賬面上形成虧損現象。但可轉換可贖回優先股公允價值變動的虧損，并非主營業務經營原因，是一次性計提，不可持續，因此對于途虎的正常經營活動并無負面影響。

觀察其他港股上市企業的招股書，不難發現，因可轉換可贖回優先股公允價值變動導致的虧損十分常見。美團招股書顯示，2018年的前四個月，可轉換可贖回優先股公允價值變動導致的虧損達到了200億，甚至超過了的美團同期收入150億，導致美團的當期虧損額達到了220億，但這并未妨礙其上市后持續攀升的市場表現。

總結

汽車服務行業需求的自然增長，和IAM服務供應商對授權經銷商的加速替代趨勢，表明中國汽車服務市場是一個典型的增量市場。而能夠做好供應鏈管理和履約過程，為車主用戶提供優質服務體驗的IAM服務供應商，將能夠緊緊抓住行業變革機會，實現快速成長。

途虎養車依托線上線下一體化模式已成為中國領先的汽車服務商，不斷優化的服務品質，持續吸引擴容忠實客戶群體，使之正在形成飛輪效應。同時，經營業務的財務指標保持穩定增長，也預示著途虎經營效率的提升。賬面上因轉換可贖回優先股公允價值變動導致的虧損，是正常投融資領域的一次性計提，不具備可持續性，不影響正常業務經營活動。綜上，好賽道+好公司，是可以長期看好途虎養車的底層邏輯。